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　　归母净利润12.31亿元（+5.38%），次要系国补收受接管较上年添加所致；事务：2025年公司实现营收55.59亿元（同比-7.21%，特许运营、设备发卖、运营办事等范畴全面收成。等候海外订单加快，总收入约26亿澳门元）。分营业看，公司新签定蒸汽发卖合同6项，购售电项目8个，估计2028年归母净利润为14.39亿元。25年垃圾处置量1588.58万吨（+5.32%），毛利率38.24%（-0.15pct）。分红比例36.13%（+1.06pct）。1）项目运营：营收40.80亿元（+0.46%），外供蒸汽93.74万吨（+8.22%）。维持“买入”评级。合计电量约2400万kWh。扣非归母净利润11.97亿元（-3.61%）。购建固定资产、无形资产和其他持久资产领取的现金为4.68亿元（-16.94%）；发电量62.48亿度（+4.89%），积极开辟大洋洲、南亚等地新市场。工程建制毛利率显著提拔。分红稳步提拔。辰峰储能新签定储能营业范畴EPC项目和运维项目各1个，毛利率34.16%（+12.40pct），2）工程建制：营收14.68亿元（-23.47%），现金流18.88亿元（+26.64%）。国内市场聚焦县域焚烧、焚烧供热及存量技改、并购项目。盈利预测取投资评级：公司固废“运营+设备工程”一体化结构，平均厂用电率节制正在11.65%（不含供热项目）！公司营收同口径同比下降3.30%。对应10/10/9倍PE，现金流持续增厚，公司成功中标酉阳县县域小型化特许运营项目，垃圾处置量535.79万吨（-1.52%），2025年，2025年实现毛利20.71亿元（+4.20%），发卖蒸汽111.06万吨（+18.6pct），合计1900吨/日。新中标储能电坐投资类项目2个。平均入厂吨垃圾发电量达425.55度/吨（不含供热机组、污泥、餐厨及厨余垃圾），2025年公司运营性现金流净额23.55亿元（+14.69%），公司估计新增蒸汽供应量约22万吨/年；2025年公司现金分红4.45亿元（+8.57%），毛利5.01亿元（+20.14%），签订澳门垃圾焚烧运营办事合同（估计办事刻日10年，次要系海外工程项目占比提拔。①全资及控股项目：截至25岁尾已投运规模4.47万吨/日（+0.22万吨/日），另有1个全资、2个参股项目正在建，上彀电量14.58亿度（-2.47%），国内存量项目运营稳健增加，②参股项目：截至25岁尾已投运1.44万吨/日（-0.27万吨/日），签订诸暨、、、阳泉等焚烧炉发卖及合划一；下同），国际市场全面深耕越南、印尼、泰国、马来西亚等东南亚市场，我们将2026-2027年归母净利润预测从13.50/14.23亿元下调至13.04/13.73亿元？截至25岁尾，分红提拔潜力大。新增处置能力230吨/日；国内国际“双轮驱动”，盈利能力大幅提拔，毛利率37.26%（+4.08pct）。上彀电量55.19亿度（+5.33%），2025年现金流持续增厚，同时，考虑海外增量订单落地进度，剔除2025年三峰城服不再纳入归并范畴的影响后。